中泰证券发布投资研究报告，评级: 买入。
珀莱雅(603605)
本周公司披露2019中报：收入、归母、扣非13.3亿、1.7亿、1.7亿，同比+27.5%、+34.5%、+39.4%；对应2019Q2季报：收入、归母、扣非6.9亿、0.8亿、0.8亿，同比+27.4%、+39.4%、+44.3%；公司延续高增长态势，收入业绩符合预期。
近期我们对公司基本面的跟踪及后续成长性的展望如下：
一、收入、利润、盈利高成长延续
①收入：20191H收入同比27.5%（其中1Q/2Q各增27.6%/27.4%）,2018年收入同比32.4%（其中1Q/2Q/3Q/4Q各增10.9%/41.6%/36.6%/40.6%），可见自2018Q2起，公司收入步入持续的高增长区间；
②利润：20191H利润同比34.5%（其中1Q/2Q各增30.4%/39.4%）,2018年净利同比43%（1Q/2Q/3Q/4Q各增29.6%/68.5%/43.8%/40.5%），公司利润增长快于收入增长，主要源于品牌升级+产品结构改善+高毛利的电商占比逐季提升；
③扣非：1Q/2Q扣非归母净利同比35.4%/44.3%，扣非增速显著快于收入增速；公司收入、利润、扣非延续此前高增长之势，符合我们预期；
④利润率：1Q/2Q毛利率63.83%/67.60%分别提升0.73pct/6.28pct、净利率14.10%/11.39分别提升0.2pct/0.5pct，源于“新品推出、电商占比提升+直营占比提升”带动公司盈利能力提升；
⑤存货：1Q/2Q存货2.5亿/2.6亿，同比33.6%/3.2%，库存管理有所改善；
⑥现金流：1Q/2Q经营现金流-0.41亿/-0.18亿同比-128.3%/-123.5%，具体变动原因有三：一是购买商品、接受劳务支付现金增加1.5亿；二是支付税费增加1.2亿；三是线上平台年中促销使应收账款增加0.7亿。
综合上述维度，公司2019年一二季度业绩优异、高成长延续，堪称美妆产业年轻消费崛起大潮之下的品牌突围典范！
二、经营回顾——基于年轻消费趋势的“深耕布局”
1.渠道亮点：全渠道增长、电商表现靓丽、CS商超双位数、单品牌店调整
①线上：2019H1线上同比48%，占比46%。高毛利的电商占比又上新台阶，且直营电商比例有所提升（涉及天猫、淘宝、京东等平台）带动H1公司整体毛利率逐季提升。
②线下：2019H1线下同比14%，占比54%。CS渠道同比增11.7%，占比40%；商超同比增13.1%，占比7%；单品牌店同比增10.5%占比6%。公司主力渠道CS和商超受益于新品放量相比2018年加速增长，而新开拓的单品牌店渠道因经营调整而增速放缓。
小结：电商占比逐季提升是公司业绩成长的核心动力；而新兴渠道平台的不断开拓构筑未来的新增长点。
2.品牌亮点：主品牌增长稳健、优资莱增速放缓
①品类：2019H1护肤类贡献91%，同比27.8%；洁肤类贡献6%，同比-2.1%；美容类贡献3%，同比209.8%；可见H1公司彩妆飞速增长，未来公司将向护肤、彩妆、个护、婴童全品类发展，主攻高增品类。
②品牌：2019H1主品牌珀莱雅仍为主导贡献89%，同比26.3%；优资莱占比4%，同比10.4%；其它品牌占比8%，同比53.9%；2019公司通过参股/控股方式新增“天然纯植物美妆TZZ品牌、新锐韩系平价美妆YNM品牌、日本高端洗护I-KAMI品牌”等，H1子品牌虽体量贡献仍较小但潜力巨大，未来公司将向多品牌矩阵发展，兼考虑并购外延扩张。
小结：珀莱雅主品牌延续高增长、单品牌店经营调整致使优资莱品牌增速不及预期；未来公司将继续围绕护肤彩妆等多品类不断丰富品牌矩阵。
3.投入亮点：研发营销投放加码、费用率有所提升
①研发：2019H1研发投入0.29亿增39.7%，研发费用率2.2%提升0.16pct；公司加强合作海外优质研发资源（与法国机构联合发布全新精华家族）并新推4大系列：烟酰胺美白精华以及胶原蛋白线雕精华；深海保湿酵母原液；极境专效修护面膜；印彩巴哈彩妆粉底液和眼影盘。7月公司又成功推出电商爆款“珀莱雅泡泡SPA面膜”。
②营销：2019H1销售投入5.23亿增33.5%，销售费用率39.5%提升1.77pct；匹配H1公司新品推广、爆品打造、加大线上线下联动推广，宣传推广费用同比大幅增加。下半年随双11、双12等重大节日的到来，预计公司还将持续加码营销力度，线上线下联动。
③机制：公司推行事业部变革和合伙人制度，以股权激励激发员工潜力，在研发营销更在组织架构中深度重用年轻人，电商团队220人9成90后。自主培育与合伙布局大大增强了公司对市场环境的灵活应变能力、爆款从成功打造印证了公司对用户趋势抓取的核心竞争力。
小结：纵观公司IPO后的显著成长性，这与在电商、研发、营销、机制等核心节点的深耕与资源投入无不息息相关。
三、2019展望——多品牌、多品类、多渠道的“矩阵成型”
①生态化。2019年公司将由过去主品牌突出、护肤品突出、CS渠道突出的“单一化”过渡到“生态化”结构，构建多品牌、多品类、多渠道矩阵；
②平台化。2019年公司将整合研发、生产、人力、销售等内部资源平台，以平台化方式支持各成熟品牌独立运营，孵化新品牌、新品类，提高效率降低成本；
③国际化。2019年公司将新增跨境购渠道，与国际品牌重点合作，目前已合作韩国美妆品牌YNM，日本高端洗护品牌I-KAMI；
④年轻化。2019年公司将在营销和组织机制中继续推行年轻化。
2019公司将由过去“单一化”过渡到“生态化”结构，构建多品牌-多品类-多渠道矩阵；H1公司烟酰胺雪肌精华套装顺应成分党热潮销量大获攀升、并邀请新代言人Justin巧借粉丝经济吸引年轻群体；H2公司成功打造电商爆款泡泡SPA面膜成7月阿里平台销售第一单品、并与抖音快手等内容平台和KOL开展带货活动大幅收割影响力；我们认为：电商、彩妆、跨境购等高增长方向，高品质爆款，平台化运作，内部孵化&外部并购，有望成为下一阶段公司成长表现持续优于行业的重要发力点！
投资&风险建议：买入评级
公司市场敏锐度优秀，2019电商占比有望进一步提至50%+，品牌-品类-渠道结构持续优化，成长性凸显。我们预计，2019公司收入有望维持30%以上，线上50%上下，线下15%上下，未来3年业绩有望实现32%/31%/22%，当前PE40X/31X/25X，买入评级，长期看好公司在美妆产业年轻消费崛起大潮中持续进击、突围！
风险提示
国内市场失速、竞争格局恶化、新品推进不达预期、整合营销策略不当
点击下载海豚股票APP，智能盯盘终身免费体验
版权声明：CosMeDna所有作品（图文、音视频）均由用户自行上传分享，仅供网友学习交流。若您的权利被侵害，请联系删除！
本文链接：//www.cosmedna.com/article/331389747.html
